4、投资分析：电力股价值重估的实质为资源变现路径拓宽

　　绿电所带来的价值重估逻辑在于为存量资金拓宽新的优质投资路径，进而提升内生增长能力。平价时代开始，新能源资源释放与电站经济性提升带动行业装机 量呈现上台阶式增长，这为新能源运营商提供创造新的资本增殖空间。因此，对 于各类型新能源运营商而言，绿电资产成长逻辑捋顺的核心意义在于将其自身充 裕的现金流投资给新的优质运营资产，且因行业发展阶段切换、产业链利润转移 等因素而具备现金流显著改善与新建项目回报率边际提升的特征，而运营商可通 过运营该资产运营带来的现金流快速回笼实现新的项目扩张，完成绿电项目的内 生增长。因此，绿电运营商的最大优势之一便是在资本开支高增带来规模迅速扩 张之时，依旧具备来自运营资产提供的稳定现金流。

　　竞争核心要素分析：资源拓展与规模化运作，带来稳定内生增长能力。因此， 绿电运营商保持长期稳定增长所具备的核心要素可大致归因为 4 点：

　　1)持续的新能源项目资源拓展。

　　(例：1、选取外送能力较强或本地消纳优良的 区域;2、《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》中提出引导市场主体多渠道增加可再生能源并网消纳能力，购买火 电、抽蓄、储能等灵活性电源的调峰能力辅助消纳。伴随电网承担的消纳规 模下降，具备较强调峰能力的运营商或将在平价项目竞配中占据优势);

　　2)项目建设开发能力;

　　3)项目运维能力;

　　4)自身资本实力、多元化且通畅的融资途径、较低的融资成本。

　　综合来看，其投资路径可大致分拆为三类：1)央企新能源运营商：央企凭借其 集团与体量的优势获取优质项目资源、雄厚的资金实力、新能源开发经验与能力 等优势，实现公司稳定的装机规模扩张与业绩增长;2)火电企业转型新能 源：一方面经过灵活性改造的火电资产或将在电网逐步减少承担调峰职责的情况 下，为公司新能源资产提供辅助服务，降低总体运营成本，另一方面在燃煤电市场化交易逐步放开的情况下，动力煤成本-火电电价的传导机制逐步打通，火电 资产周期属性或逐步消除，有望重新具备稳定运营的公用事业属性，盈利水平与 现金流回暖;3)区域性新能源运营商：以海上风电为代表的区域性新能源开发企业，凭借资源获取优势与区域资源禀赋，有望充分受益于海上 风电逐步实现平价上网且盈利水平提升的进程，实现“十四五”时期业绩的快速增长。

　　(报告出品方/作者：兴业证券，蔡屹  本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)