(二)模型一次供应更新

　　目前在产矿山主要位于哈萨克斯坦、加拿大、澳大利亚和非洲，在产矿山产量预计从2021年的4.8万吨铀增长至2028年的5.4万吨铀。随后Four Mile、Kharassan 2、SaUran等矿山产量逐步下降，到2035年重回4.7万吨铀。本次更新下调Cigar Lake产量至5200吨铀/年(Cameco官宣);因铀价上涨有利于矿山生产，对大部分在产矿山产量进行小幅上调，但同时矿山生产受矿石品位、生产设备状态等影响，暂未考虑任何矿山的大幅上调产量计划。

　　新开和复产矿山方面，铀价上涨后，因经济性而停产维护的矿山有望恢复生产，在建和高级勘探矿山也有望加快建设和钻探进展。本次更新了2022年以来的一些进展：

　　· McArthur River宣布今年重启，计划2024年产量达到5770吨铀/年。

　　· Honeymoon确认加速建设，计划2023年底投产，在此后3年内达到并保持940吨铀/年。

　　· Dasa开工建设，预计2022年完成融资，2023年建设水冶厂，2024年底投产。

　　· Langer Heinrich计划2024年复产。

　　· Arrow上半年已提交环境影响评估报告，预计年内完成前端工程设计，在获得许可和融资后，预计建设及产量爬升共42个月，设计产能11500吨铀/年。目前预计2028年左右投产，建成后有望成为全球最大铀矿，将对全球天然铀产量和铀价产生重大影响。

　　(三)模型二次供应更新

　　二次供应弹性部分(受市场价格影响的二次供应)由西方浓缩商短料加工、尾料再富集等构成。受俄乌冲突影响，国际分离功价格飙升，这会导致短料加工和尾料再富集缺少经济吸引力，因此本次更新下调二次供应弹性部分的预测量。二次供应刚性部分(不受市场价格影响的二次供应)基本没有调整。

　　(四)供需分析与铀价预测

2022-2035年全球天然铀供需预测

2022-2035年天然铀年度现货价预测

　　根据模型预测，2023-2031年天然铀现货价格的理性区间为50-60美元/磅，2032-2035年将迅速上涨。主要分为以下三个阶段：

　　· 2023-2028年，价格在50美元/磅左右波动。期间，哈萨克斯坦Bu 6&7和Zhalpak、纳米比亚Langer Heinrich、尼日尔Dasa、加拿大McArthur River和澳大利亚Honeymoon将陆续投产，显著补充一次供应;哈萨克斯坦Central Mynkuduk、Inkai、KATCO等目前在产矿山产量也逐年增加。全球核电天然铀需求虽然也在增长，但涨幅小于供应端，叠加投资基金需求的不可持续性，价格在此期间甚至有下跌压力。

　　· 2028-2032年，价格由50美元/磅稳步上涨至60美元/磅。2028年后，核电天然铀需求仍保持较快增长，但目前在产矿山产量开始下降，新开和复产矿山虽有适当补充(关键为加拿大Arrow项目，目前计划年产量超万吨铀，将对市场产生重大影响，模型考虑其产量为逐年爬升)，但一次供应涨幅不及核电天然铀需求涨幅。同时，随着分离功价格持续高位，短料加工、尾料再浓缩等二次供应量显著下降。商业库存由上一阶段的“逐年累积”转为“逐年消耗”，价格在此阶段温和上涨。

　　· 2032-2035年，价格由60美元/磅迅速上涨。2032年以后，核电天然铀需求继续增长，目前已知的在产、复产、在建、计划矿山产量及二次供应弹性部分持续下降，因此刚性缺口逐渐扩大，若无新勘查开发的铀矿山投入生产补充一次供应，商业库存将被大量消耗，现货价格将进入快速上涨阶段。