叶片国产化程度高，行业竞争格局较分散。据北极星风力发电网不完全统计，2020 年，我 国兆瓦级风电叶片产能超过 4.2 万套，不包括企业正在扩充的产能，其中，中材叶片、时代 新材、东方电气天津叶片、明阳叶片等企业年能产超过 3000 套。由于受到运输半径制约， 产能分布会影响叶片市场竞争格局，地方性厂商受益于地域性优势瓜分了一些区域市场份 额，导致行业整体竞争格局较为分散。 风机大兆瓦趋势下市场集中度有望提升。2013-2019 年，风电叶片 CR5 呈上升趋势。我们 认为，随着风机大型化趋势的推进，叶片生产难度的提升，具备规模、技术和成本优势的 企业有望盈利超过平均水平，带来市场集中度的进一步提升。

　　降本增效需求引领，叶片向大型化、轻量化发展。大型化：为提高风力发电效率，过去的五年中主流机型中叶片长度有明显的增长。2022 年 2 月，维斯塔斯宣布已为其 115.5 米长叶片准备好了模具，这是目前全球最长的风电叶片。 轻量化：据《碳纤维在风力发电机叶片中的应用》(电气制造，2010)一文，叶片重量增加 与叶片长度的立方成正比，叶片长度的快速提升就意味着叶片重量的快速增长。相同叶片 长度下,采用碳纤维复合材料制作的重量远远低于玻璃纤维复合材料制作的重量，目前风电 叶片已成为我国碳纤维主要应用领域，2020 年风电叶片碳纤维需求占总需求的 41%。但由 于碳纤维价格较高，工艺复杂，其大规模应用也受到了一定限制。

　　碳纤维(CarbonFiber)是一种丝状碳素材料，由有机纤维经碳化以及石墨化处理而得到 的微晶石墨材料，直径 5-10 微米，含碳量高达 90%以上。碳纤维力学性能优异，密度不到 钢的 1/4，碳纤维复合材料抗拉强度一般都在 3500Mpa 以上，是钢的 7-9 倍，同时具有轻 质、高强度、高弹性模量、耐高低温、耐腐蚀、耐疲劳等优异特性，广泛应用于航空航天、 国防、交通、能源、体育休闲等领域。其中，聚丙烯腈基碳纤维兼具良好的结构和功能特 性，是碳纤维发展和应用的主要品种。

　　主轴：国产替代程度高，呈双寡头竞争格局 风电主轴在风电整机中用于联接风叶轮毂与齿轮箱，将叶片转动产生的动能传递给齿轮箱， 是风电整机的重要零部件。风电主轴使用寿命约 20 年，使用中更换成本高、更换难度大， 因此风电整机制造商对其质量要求非常严格。

　　风电主轴成本主要来自于原材料。根据金雷股份 2016-2021 年年报显示，直接材料占主轴 成本 65%左右。主轴主要原材料为钢锭，经过锻压、热处理、机械加工(粗加工、精加工)、 涂装等五道主要工序制作后成为主轴。 风电主轴行业总体利润水平一般高于下游风电整机行业，且利润水平将趋于合理化并保持 基本稳定，2016-21 年金雷股份和通裕重工风电主轴毛利率稳定在 40%左右。在行业好转 情况下，风电整机作为下游行业产品的利润空间会优先释放。

　　风电主轴市场需求伴随着风电整机的发展而变化，风电主轴的重量及锻造难度随风机功率 的增加而增大。据金雷股份招股书披露，1.5MW 级风电主轴锻件毛坯通常重量约 10 吨， 3MW 风电主轴锻件毛坯重量约 25 吨。

　　双寡头竞争格局，国产替代程度高。随着我国风电行业的发展，国内风电整机及配件生产 技术取得了长足进步，目前我国风电主轴已实现大兆瓦产品的批量生产。金雷股份与通裕 重工等领先风电主轴制造商凭借突出产品质量、成本优势，获得国内外风电整机制造商的 认可，实现了进口产品替代，两公司合计市场占有率 30%以上。此外，国内主轴企业在全 球具有明显竞争力，出口比重相对较大，国产风电主轴全球市占率超过 50%。

　　重点企业分析

　　禾望电气：风电变流器龙头，三轮并驱助成长

　　技术实力雄厚，三大业务板块共同发力

　　深圳市禾望电气股份有限公司专注于新能源和电气传动产品的研发、生产、销售和服务， 公司聚焦新能源电控业务，发力电气传动业务。公司收入主要来源于新能源电控业务，于 2018 年公司进军电站系统集成业务，由于发展不及预期，于 2020 年转让。早期公司风电 变流器业务收入波动较大，主要原因系客户结构较差，部分小客户订单不稳定，目前随着 客户结构改善，公司风电变流器业务稳定增长。

　　公司核心业务盈利能力强，2021 年公司毛利率为 35.35%，盈利能力小幅下滑，主要系风 电抢装所致，新能源电控业务毛利率由 41.70%下滑至 32.72%;公司 2018 和 2019 年盈利 能力降幅较大主要受电站业务影响，目前该业务板块已剥离。

　　韩玉为公司实际控制人，截止 2022 年第一季度，韩玉通过平启科技持有公司 19.92%的股 份，是公司第一大股东及实控人。

　　公司股价波动与风电行业装机量相关性大。2020 年风电行业在补贴退坡的影响下出现抢装 现象，行业需求旺盛，新增总装机量为 54.45GW,同比增长 103.25%。2021 年行业需求在 20 年抢装影响下下滑严重，仅为 47.57GW，同比下滑 12.63%，预计未来总新增装机量持 续增长。公司于 20 年底剥离盈利能力较差的电站业务，业绩依然维持高增速，22 年初市 场风格发生变化，成长股调整较多，风电行业及公司股价随市场下跌。