美国页岩油此时已完成前期投资，成熟生产商部署了较多钻机并已达产，规模效应明显，因此扩大生产降低边际成本成为唯一出路，这也是下图美国页岩油产量在2014年-2016年继续保持增长的核心原因。

　　　　美国页岩油迎来大考之年。为了应对危机，一方面成熟区块继续高效开采上量降低边际成本，同时未完成钻机则停工。陆上开发成本可以分为钻井、完井和地面设施三大块，数据显示，钻井在二叠纪盆地油井成本中平均占17%;完井中压裂泵成本占比约为26%。钻井之后的完井，需要更高的资本支出。因此在这一时期库存井DUC(钻探但未完工的油井)滞压数量持续提升。另一方面，美国页岩油企业大规模削减成本及财务支出。同时，2015年年底，美国政府正式宣布美国国内原油出口解禁，加上美国国内石油管道物流设施瓶颈的阶段性解除，美国页岩油从国内消化转向大规模出口，销售溢价得以提升。

　　沙特2014年发起的价格战让美国页岩油在两方面竞争能力显著提升：

　　一方面，美国单钻井产能大幅提升，巴肯活跃钻机数2014年下降后一直保持稳定，但产量却持续增长，从2014年的400桶/日上涨至2019年的1400桶/日，平均产能提高了3.5倍。鹰摊地区活跃钻机数也保持稳定，但平均产能也已提升至1300桶/日,2016年最高曾达到2000桶/日。这两个地区基本上主需要钻机数保持稳定，并不需要加大活跃钻机数，产量都能够有所提升。

　　另一方面，美国上游石油公司获得政府支持，美国原油出口禁令被解除，同时美国国内管道瓶颈突破使得页岩油运输成本大降，美国原油出口大幅提升。由于美国页岩油均为轻质原油，而美国炼厂受制于装置配套约束，难以再提升对轻质原油的消费，页岩油革命下美国国产原油的中、重质原油比例不断降低，美国轻质原油结构性过剩下页岩油难以获得较好销售溢价。出口政策的突破和物流管道的建设让页岩油得以冲击国际市场。下图即为美国1980-2018年原油进出口比例变化。

　　2017年俄罗斯与沙特组成OPEC+联合减产助力国际油价回升，美国页岩油此前则依靠大幅降低成本度过了难关。但是美国页岩油也就是致密油具有石油工业初始投资高、长周期回收的特点，整装油田可以通过二次、三次采收来维持峰值延长生产周期，而页岩油往往只能一次采收，峰值难以持久。这些特点都导致美国页岩油生产成本难以一降再降，同时为了提升产量必须不断投入活跃钻机从而进一步提升企业负债率。

　　数据显示，美国6大页岩油产区的平均成本价为46.6美元/桶，成本最低的产区成本价为32.4美元/桶。这一成本是不包括运输、仓储、管理等费用的井口价。

　　相较于美国页岩油气居高不下的成本，沙特、俄罗斯在整装大油田上具有突出优势，沙特的格瓦尔油田是世界油田霸主，位于利雅得以东200公里，探明储量达107.4亿吨，年产量2.8亿吨。俄罗斯的萨莫特洛尔油田则是世界第二大产量油田，位于西西伯利亚，探明储量20.6亿吨，年产量1.4亿吨。得益于整装油田的优势，沙特、俄罗斯的井口价均在很低的个位数水平。

　　石油开采有自身客观规律，页岩油气需要大量打井，大规模投资压裂并且只能一次采油，过低的采收率及经济性不佳是页岩油气的硬伤。经济周期上升时，高杠杆率、股价持续繁荣以及高债务的持续刺激让页岩油气的泡沫被美国华尔街越吹越大，但潮水退去时才知道谁在裸泳。这场经历了几轮击鼓传花的资本游戏也许迎来了落幕时刻，而这个导火索可能就是全球大流行的新冠肺炎疫情。

　　高杠杆是风险之源，美国能源企业尤其是页岩油企业的股市泡沫和企业高债务危如累卵，可能成为风险策源地，严重性可能超乎想象。

　　走势

　　本次国际油价大跌后，叠加新冠肺炎疫情这一最大宏观的持续重磅利空，短短十天内美股四次熔断，美联储采取了激进的货币政策，连续降息，向市场释放流动性，美联储也是希望能帮助能源企业度过难关，防止能源企业债务危机的传导。

　　低油价下，美国页岩油企业的困境在疫情中可能被无限放大。今年是美国大选之年，特朗普面临当前疫情大考，特朗普的初期答卷显然并不让人满意，美股的四次熔断也反映了美联储货币政策已不足以支撑市场期望。

　　当前，新冠肺炎疫情对石油需求端进行了无情的绞杀，国际航班纷纷停飞重挫航空用油需求，居家隔离削减了日常出行用油需求，各国纷纷闭关锁国又限制了海运用油需求，国际油价短期内难有起色。

　　疫情持续的时间目前难以预测，市场普遍认为美国经济已经处于扩张晚期，同时中国经济也在进入新周期，新冠肺炎疫情诱发全球经济进入新周期的风险正在快速放大。

　　新冠肺炎疫情对全球经济的巨大杀伤力与破坏性已开始突显，美国已宣布进入紧急状态，预期美国的公共卫生政策以及财政政策将更加积极，以防范系统性风险及可能出现的经济危机，同时美国也将准备介入全球原油市场份额之争。美国页岩油企业有望迎来更多利好政策，但是美国页岩油企业的洗牌在所难免。

　　在需求侧难有起色、金融市场危机重重之下，供给侧美国、沙特与俄罗斯的博弈将成为未来一段时间最大看点。2018年全球原油产量46亿吨，美国为6.7亿吨，俄罗斯为5.6亿吨，沙特为5.2亿吨，三国原油产量达到全球原油产量的38%。全球原油市场的美俄沙三国杀时代将充满更多变数。

　　面临全球经济衰退增大的风险，作为全球最大原油出口国的沙特和第二大产油国的俄罗斯短期对市场份额的争夺可能会更为看重，同时沙特和俄罗斯拥有整装大油田的突出优势，作业成本远远低于美国页岩油，国际油价快速走出低谷的希望不大。

　　但是石油作为大宗商品之王，从来不是单纯的商业考量，而是金融、地缘及政治等多方角逐的战场。

　　沙特、俄罗斯与美国的原油三国杀中，能源产品作为沙特与俄罗斯两国出口总量的压舱石，其全球市场份额及销售价位尤为重要并关系国运，与两国实现国际收支平衡、经济景气及国内政治稳定高度相关。油价闪电战是沙特与俄罗斯可以承受的，但中长期的低油价对沙特、俄罗斯冲击极大。

　　同时，沙特有新老交替以及政权稳定的需求，俄罗斯有中东战略与反击美国制裁俄气、俄油的需求，而美国也不会轻易放弃能源独立。

　　中长期三国都需要合适价位的油价与市场份额。

　　美国作为全球唯一超级大国，能源产品只是出口的一成左右，美国可以根据自身全球战略需求动用金融、产业政策、外交及军事等多方面的综合手段来干预国际油价。然而，新冠肺炎疫情的演化可能成为最大变量。

　　如果新冠肺炎疫情在全球愈演愈烈并触发经济危机，当前世界经济不能走出V型反转，而是进入L型底部区间，出现经济衰退，国际低油价可能持续数年，美国可能会被迫战略性放弃页岩油，全球第一大产油国地位难保。

　　中长期低油价局面下，随着页岩油不断撤出市场及市场供需再平衡，以及全球经济走出衰退，预计最早在2022年一个为期数年的高油价周期又将出现。同时，其他中东产油国可能面临国家经济崩溃与疫情蔓延的双杀，中东地缘风险进一步加剧，世界的不确定性与复杂性将前所未见。