3月6日，沙特为首的OPEC与俄罗斯为首的非OPEC国家联合进行的OPEC+维也纳会谈，自2016年年底合作以来，首次未达成任何减产协议。3月7日，全球第一大原油出口国沙特发动石油价格战抢占市场份额，国际原油震荡中急剧下行。

　　原油价格战下，新冠肺炎疫情的巨大冲击力与破坏力开始凸显，市场高度恐慌，过去一周见证了全球金融市场史诗级震荡。全球第一大产油国美国面临页岩油危机诱发系统性风险的可能。

　　经济周期下，全球能源格局可能重塑。美国页岩油还撑得下去吗?

　　

 

　　文 | 张龙星 上海石油天然气交易中心油品事业部总监

　　编辑 | 蒲海燕 瞭望智库

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　　困局

　　当前疫情是最大宏观，而原油价格就是宏观指标。疫情防控需求下，经济活动显著放缓，需求侧利空不断。

　　国际原油价格已大幅低于美国页岩油的平均成本价，若油价长期维持在当前或更低水平，全球第一大产油国美国的页岩油企业将面临巨额亏损，破产潮在所难免，而美国页岩油是美国石油产量的主力构成。这也是本次国际原油价格大跌后，美股的石油企业特别是上游从事石油开发勘探的企业大幅领跌的原因所在。

　　2008年金融风暴后，美股已走出10年长牛，美国作为全球金融霸主，资产泡沫越吹越大。美国持续10年的历史低利率让企业向投资者出售了创纪录数量的债券，将美国企业债务总额推高至近10万亿美元，占整体经济的47%。美国能源行业企业债存量规模达8043亿美元，其中97%以上是原油相关。美国能源企业债中，高收益债(BB及以下)占比达31.2%，高于整体企业债市场的21.5%，美国能源企业信用资质普遍偏差。2020年开始美国能源企业债大规模到期，其中低评级占比较大。

　　由于石油生产行业初始投资巨大、回收周期长、对油价天然依赖，历次油价暴跌后，能源企业债往往出现大规模违约。2015-2016年间，共有211.3亿美元的能源企业债券发生违约，占能源行业高收益债的比重接近10%。

　　彼时，国家政策上，美国原油四十多年来首次放开出口;基础设施上，美国国内管道建设打通页岩油区块原油出口通道，大幅降低运输成本。此前，以页岩油为主力构成的美国国产轻质原油在美国国内结构性过剩严重，两大利好彻底扭转了这一被动局面，美国轻质原油通过出口在国际市场获得较好溢价。当前美国轻质原油已形成大幅出口亚太局面，沙特发动价格战后国际油轮运价高涨，高昂的运价成本及低廉的石油价格下，美国轻质原油出口竞争力被挤压。

　　彼时，国际油价虽也在低位运行但是总体下行速度较慢，页岩油企业有较多时间应对。本次沙特价格战叠加新冠肺炎疫情，国际油价急速下行，页岩油企业反应时间短，财务风险骤然增加。

　　此外，成熟页岩油企业前期已在2010年-2014年享受了高油价所带来的充沛现金流;而2017年以来，国际油价虽有回升但总体一直处于60-70美元每桶区间，页岩油企业普遍盈利不佳，为了提升产量近期又有不少新的活跃钻机持续投入造成企业现金流高度紧张，违约风险一触即发。

　　当前美国非金融企业债务压力已达历史最高水平，同时受新冠肺炎疫情冲击，债务压力将进一步加剧。近期由于美股持续暴跌，市场流动性显著恶化，美元LIBOR-OIS利差升至2008年金融风暴以来最高点。危机之下，现金为王，美元指数持续攀升，流动性紧张愈演愈烈。

　　国际油价大跌下，美国页岩油企业尤其是近年新进入的投机级企业财务灵活度不佳，难以承受收入下滑和融资成本上升的冲击，可能面临数个级别的评级下调，这些企业可能更倾向于采取债务折让置换或债务重组，而这也将构成国际评级规则下的违约从而出现至暗时刻。一旦美国能源行业爆发大规模违约，可能成为新一轮美国企业债危机的导火索。

　　辉煌

　　过去呼风唤雨的OPEC影响力山河日下，新崛起的世界第一大产油美国已成为供给侧最强大变量，回顾美国能源行业的历史，会帮我们更好地理解全球经济可能的变化。

　　美国是全球石油工业的发源地，2018年数据显示美国是全球排名第九的石油储备国。

　　

 

　　由于技术所限，人类最早发现并进行工业化开采的石油都是整装油田，而由于整装油田开采具有无法逾越的峰值，最早进行工业化开采的美国最早遭遇瓶颈。

　　美国石油产量的第一个峰值出现在70年代中期，之后美国原油产量一路走低，在2008年达到了历史最低值。其中的一大背景是80年代中期全球经济进入大衰退，原油价格在2000年之前一直都处于低位运行态势，美国战略上倾向于采购海外低廉石油。

　　下图显示了按照购买力平价进行折算后的国际油价走势。

　　

 

　　2000年，德州石油商背景的小布什上台出任美国总统，小布什任上发动的伊拉克战争让美国愈发重视能源独立。2001年加入WTO的中国给全球原油市场带来了高增长预期，美国产业政策扶持以及环保政策不断松绑，同时科技进步让之前的难采储量转变为经济可采储量，高油价刺激下形成的勘探开发热潮持续助力美国天然气和原油产量年年攀升。

　　新世纪最先爆发的是美国页岩气革命，下图显示了美国页岩气从2007年起的高速增长。

　　

 

　　页岩气革命运用的水平井分段压裂技术又引发了页岩油革命，页岩油成为美国原油新增产量的核心构成，从而助推美国原油产量节节攀升。

　　2018年美国原油产量达到6.7亿吨，而2008年美国原油产量为3.0亿吨。

　　页岩气革命和页岩油革命这两个名字都很浪漫，符合美国科技创新锐意进取的形象，吸引了全球投资者接踵而至，也让美国大幅减少对中东石油的依赖，特朗普一直津津乐道于美国能源独立。

　　从石油技术来看，从上个世纪50年代开始，石油技术在三个方面取得巨大的进步，从而带动石油开采的一个又一个高峰。第一个是60年代发展起来石油物探技术，伴随信息革命大爆发，使得石油勘探储量取得巨大的增长;第二个是钻井技术发展，使得人们可以开采更广区域的石油，比如海洋、大陆架的石油;第三个就是上世纪90年代逐渐发展起来的水力压裂酸化技术，对储层的改造，扩展了石油开发的储层的界限。

　　但从专业上看，所谓页岩油气，并不是纯粹页岩的油气，它包含三种储层，分别是页岩、致密砂岩、致密的碳酸盐岩。相对于常规开采的油气储层，他们被称为非常规油气储层，这些油气以前也有发现，只是当时油价低，没有更好技术，没有经济开发价值，因此这类储层里的油气储量被称为难采储量。

　　2000年以后国际油价一路上涨，彻底告别了1990年代持续多年的萎靡不振，2008年7月国际油价达到147美元每桶的历史顶峰，这一波长牛行情刺激了非常规储层改造技术发展和开采井规模化。

　　石油上涨并不单纯是市场供需导致，国际原油期货是一种金融衍生品，投资者以机构投资者为主，国际资金对大宗商品的控制不容忽视。

　　2008年金融风暴后，国际油价一路暴跌至2009年3月的26美元每桶，此后V型反转，油价在2014年10月前仍保持在80-100美元每桶的桶高位，这也是美国所谓页岩油气最辉煌的时刻。

　　大考

　　2014年沙特也曾发动价格战，目标就是打击OPEC以外的产油国。

　　油砂及海洋石油由于尚未进入规模开采期，同时生产工艺复杂、边际成本高昂，被成功挤出市场。