4.4. 再生资源：固废资源化ToB赛道空间广阔，减碳效果明显助力碳中和

危废市场空间广阔格局有望集中，ToB赛道充分市场化盈利模式佳。由于危废统计数据均为企业自行申报数据，存在瞒报现象。2018年全国危废产量仅占一般工业固废产量的1.8%，与发达国家5%-10%的水平相差较多。假设危废占一般固废比重为3%，我们预计危废年产废量近1亿吨远超统计量。头部公司在手牌照产能规模CR6仅为7%，产能利用率不足30%，实际处理量市场集中度更低，格局有望集中。危废企业上下游对接方均为工业企业或部分个人充分市场化，ToB商业模式市场化程度高，政府主要参与监督规范，不直接参与经营。原料采购成本与资源化产品销售，随行就市价格透明，利润类似制造业加工费，获取利润主动权掌握在企业手中，盈利模式佳。

废电拆解4年5倍空间稳定可见，新政强化行业壁垒龙头优先受益。废弃电子产品报废量被低估，从静态拆解量/销量可看4年5倍空间，比消费品更稳定。行业具备资质、渠道、资金壁垒，废旧家电拆解提质增效专项行动发布，要求供销总社再生资源龙头企业拆解能力扩张50%，份额提升至35%。长期基金标准有望调整，基金发放加快，龙头企业将优先获益。

政策支持推动大趋势，再生资源减碳效果明显助力碳中和。十四五资源综合利用法即将落地，立法保障增强发展确定性，护航行业良性发展。再生金属作为行业供给的优质绿色补充，促经济结构转型，减碳效应明显。以铜行业为例，《基于生命周期分析的中国铜工业碳排放核算》指出铜开采、冶炼、二次生产和加工四个生产环节的平均碳排放值与原生铜（开采加冶炼）的排放因子相比，二次生产（再生铜）有明显的低碳效应，再生铜每吨排放1.13吨CO2，仅为原生铜的27.6%。再生铜可作为铜行业供给的优质低碳绿色补充，实现危废安全处置的同时，更促进经济结构转型，助力实现碳中和宏大目标。

5. 风险提示

1） 宏观政策超预期收紧：宏观政策出现较大变动，流动性超预期收紧，有可能会影响市场资金面紧张，同时影响企业融资能力。

2） 政策执行不达预期：碳市场相关政策进度不达预期，可能会影响碳交易市场推行进度以及上市公司受益碳交易的利润弹性。

3） 碳价波动风险：CCER可以为企业带来附加收入，但随着碳交易市场的不断完善，CCER认定重启，未来CCER供给增加，碳价存在继续下行风险。