资本开支增速不等于煤炭新建产能增速。“十三五”期间，煤炭行业固定资产投资明显下滑，2021-2022年回升较为明显，但远不及煤炭行业盈利回升速度。2022年，煤炭行业固定资产投资4461亿元，增速24.4%，2022年前三季度，煤炭行业主要上市公司盈利增速达71.3%。且固定资产投资增速不等于煤炭产能增速，从新批产能情况看，煤炭新建产能增速不明显。主要原因为：一是煤矿智能化建设明显加速。2018年我国煤矿智能化采掘工作面为80个，2021年达813个，2022年预计将超过1000个。根据《智慧赋能煤炭产业新万亿市场》预计，单个矿井智能化改造费用平均约2.1亿元，我们预计“十四五”期间约有1500座矿井进行智能化改造，则每年智能化改造费用约630亿元，占2021年煤炭行业固定资产投资的15.7%，智慧矿山建设及配套设备更新使煤炭行业固定资产投资增加。二是煤炭单吨产能投资额明显增长。随着建设标准提高，原材料、人工工资上涨，煤炭单吨产能投资额亦明显增长。以陕西省新批产能为例，2019年煤炭单吨产能投资额为925元，2021-2022年分别为1243/1458元，同比分别+34.5%/17.2%。

　　双碳政策限制煤炭消费预期，新建产能意愿受约束。2020年9月，双碳政策提出，2021年10月，《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》、《2030年前碳达峰行动方案》两份纲领文件发布，明确“十四五”时期将严控煤炭消费增长，2025年非化石能源消费比重达到20%左右，2030年非化石能源消费比重达到25%左右，2060年非化石能源消费比重达到80%以上。双碳政策对煤炭行业产生了深远影响，远期煤炭需求的大幅下降比较限制煤炭新批产能及煤企新建产能意愿。一般煤矿开采期限为50年以上，远期煤炭消费将大幅下降，新建煤矿已不是煤企的最优选择。2021-2022年，煤企能源转型已经开启，验证煤企资本开支已经转向新能源新材料等成长性赛道。

　　煤企倾向于高盈利高分红，难开启新的产能周期。随着煤价中枢抬高，煤企盈利大幅提升，煤炭行业固定资产投资增速远不及煤企盈利增速，煤企未来没有太多新建矿的资本开支，越来越多的煤炭企业加入高分红行列，并提高三年或五年的最低分红承诺，如中国神华2022-2024年度现金分红比例由2019-2021年的不低于50%提高至不低于60%，陕西煤业分红比例承诺从不低于40%提升到不低于60%。煤企高盈利高分红致股息率高企，众多公司股息率在10%以上，甚至接近20%。煤企高分红表明煤炭企业未来新建矿资本开支有限，煤炭企业不再开启新的产能周期。