投资逻辑：(1)抓龙头。电池龙头和中游材料龙头具备更强的议价能力和盈利能力;(2)抓海外市场。电池和材料企业在海外供应链中的价格比国内更有优势，同时海外头部电池企业放量显著;(3)抓业务拓展。部分电池及材料企业，兼顾动力与消费领域，还有部分企业拓展到48V系统领域，持续增长能力强劲。电池、隔膜、正极、负极、前驱体、电解液龙头、结构件龙头具备很好的投资价值。

　　研判十二、风电效率提升推动经济性改善

　　根据“十四五”规划，我国“十四五”期间规划风电装机2.9亿千瓦，以此推算每年新增风电装机量超0.5亿千瓦。

　　风电产业链：风电行业产业链主要包括原材料企业、零部件制造商、风电整机制造商、风电运营商四大环节。

　　国内风电整机市场(含原材料及零部件)规模超千亿，行业集中度高。从风电场资本开支构成来看，国内风电整机市场(含原材料及零部件)规模超千亿元。风电场资本开支由风电整机、系统平衡(电气基础设施、组装和安装)以及财务费用(保险、建筑融资等)组成，其中陆地风电场资本开支中风电整机投入占比约65-70%，以此推算，国内风电整机市场(含原材料及零部件)规模超千亿元。

　　研判十三、核电设备细分赛道涌现新的活力

　　核能发电在总发电量中占比逐年提升，装机量持续多年增长。2011-2020年，核电装机容量由1257.21万千瓦增长至5102.8万千瓦，复合增速达到16.84%。

　　核电设备整体竞争格局较为稳定，细分领域市场涌现新的活力。整体来看，核电设备市场处于寡头垄断市场，东方电气、哈尔滨电气是市场的主要参与者，其中核岛设备领域以东方电气等技术和实力为国内最强，常规岛设备领域三大动力集团平分秋色。从细分领域来看，阀门、安全壳、主泵泵壳、控制棒驱动机构等细分领域中近年来开始涌现出江苏神通、应流股份等具有活力的民营公司。

　　研判十四、严控电解铝产能总量，水电铝和再生铝受益

　　电解铝具有高耗能属性，生产一吨电解铝耗电13500度，中国发电主要为火力发电，对应单吨电解铝产生碳排放量为11.2吨;水电铝项目采用水利发电的清洁能源，可实现“零碳排放”;再生铝由于利用废铝进行冶炼，单吨电解铝碳排放为0.23吨;有色金属工业协会将推动实现以电解铝行业为重点的“碳中和”，严控电解铝产能总量，水电铝和再生铝相关标的有望受益。

　　水电铝：建议关注有水电铝产能的相关标的，建议关注中国宏桥，已建成水电铝产能33万吨，在建170万吨水电铝产能，根据Wind一致预期，预计2021-2023年公司归母净利分别为144、158和189亿元，对应PE分别为6.2、5.7和4.7倍;

　　再生铝：看好再生铝行业，看好产能扩张较快的标的，建议关注顺博合金(现有产能41，在建产能25)、明泰铝业(现有产能30，在建产能38)、四通新材(现有产能43万吨)、永茂泰(现有产能22.5万吨)和宏创控股(现有产能10万吨，在建产能10万吨)。

　　研判十五、高能耗行业新一轮高质量供给侧改革

　　碳中和背景下，相关高能耗子行业或将受到重点限制，或将在未来数年内相继触及产能“天花板”。利好行业存量产能、行业内的高效低耗优质企业以及低碳相关材料生产企业有望持续受益。

　　根据计算结果，单位GDP碳排放居于前列的基础化工产品分别是煤制乙二醇、煤制甲醇、合成氨、工业硅、电石、烧碱、黄磷、MTO、纯碱。集中在低附加值的大宗化工品，基本上与电耗高/电力成本占比高的产品相吻合。同时，也与内蒙古给出的禁止新建产能的化工品清单基本吻合。

　　我们认为伴随各省市地区碳中和相关政策的逐步落地，有望为传统子行业带来长达十年以上的行业刚性供给制约，此类产品全国产能很可能在达到峰值后开始稳定或下降。

　　具体子行业方面，结合前文对各产品的能耗和碳排放总结，我们筛选出可能受到碳中和较大影响、行业基本面又向好的子行业，主要包括氯碱、纯碱、工业硅等。氯碱：电石或将成受碳中和影响最大品种;内需旺盛增长，高景气有望维持;纯碱：低附加值高碳排;供需持续趋紧，价格筑底反弹，中枢有望较高水平;工业硅：电耗极高，火电扩产刚性受限;下游光伏快速发展拉动需求。

　　研判十六、碳中和带来低碳新材料长期发展机遇

　　光电和风电是清洁能源首选，未来仍大有可为，上游相关材料迎长期发展机会;“降能耗”为另一方向，相关细分新材料机会或将迎需求旺盛增长。

　　(1)生物基新材料：高价值单品频出，行业发展方兴未艾。

　　(2)降耗减排材料：关注聚氨酯保温材料的“节流”作用。

　　(3)新能源产业链：光风新能源大发展，关注对应的上游材料龙头。

　　研判十七、煤化工企业开启高效化、低碳化进程

　　1、优质煤化工企业可以通过多种其他方式调节合成气碳氢比例，降低变换环节的碳消耗：以宝丰能源为例，早于数年前，公司已开始规划并随后建设太阳能电解水制氢储能及综合应用示范项目，即“绿氢”项目。绿色制氢项目虽然成本高于合成气制氢，但对于降低碳排放有重要意义：宝丰能源煤气化初级产品几乎全部为甲醇，其碳氢比为1:4(按原子量计算)，而合成气的碳氢比仅为约1:2，若通过绿氢项目制取额外所需的氢气，便将大幅降低煤化工变换环节的碳消耗。

　　2、优质煤化工企业效益远远优于行业一般水平，在获取新建能源指标和潜在的碳排放权交易方面都有优势：对于煤炭资源丰富、其他工业不甚发达的多个地区而言，即使在碳中和相关政策不能新建传统煤化工项目，也仍然需要通过煤炭转换实现经济增长，这时，将稀缺的煤化工指标给予优质的新型煤化工企业就是不二之选，就如同宝丰能源落地内蒙的400万吨煤制烯烃项目。此外，未来如果碳排放交易在全国范围内推行，效益好的煤化工企业也可通过碳交易的方式获取进一步产能扩张的权利。

　　3、优质企业有更好的气化工艺，碳转换率更高、煤炭单耗更低，无形之中都降低碳排放：先进的气流床煤气化工艺，不但对原料煤品质要求更低，碳转换效率也更高。以华鲁恒升为参考，其制造单位合成气消耗煤565kg，远低于固定床工艺690-690kg的消耗。另以宝丰能源为参考，据公开披露资料，公司CTO路线煤醇比1.5、甲醇单耗2.89，这些都提供了潜在的碳排放降低。另外，更加改良的甲醇洗环节工艺也将有效降低煤化工生产工艺中产生的碳排放。

　　在这一条主线上，我们建议重点关注虽处于传统行业，但持续引领行业高效化、低碳化进程的领跑企业。

　　研判十八、电力行业脱碳将是碳达峰碳中和的胜负手，关注零碳电力

　　目前我国电力行业碳排放量居于各行业之首，当前我国碳减排最迫切的需求在于通过清洁能源发电替代燃煤发电。依据我国电力供需平衡模型，我们预计2030年前后我国燃煤发电装机有望达峰，峰值为12.9亿千瓦，此后装机规模及利用小时均逐步下降;2060年风电及光伏装机占总装机比重有望超过70%。由于风光装机占比提升对电网稳定运行提出了更高要求，我们判断未来电力辅助服务市场及储能装置均有进一步提升空间。根据我们的2060年日度电力负荷平衡模型测算， 2060年储能装机有望占发电侧总装机的19.9%，成为电力系统中不可或缺的组成部分。

　　我们预计随着电气化率提升至70%的水平，未来主要的终端用能将会以电力为主，这也是为什么我们认为电力行业脱碳是碳中和能否实现的关键。零碳电力中，光伏和风电当然是绝对的主力，同时水电、核电等零碳电力也会成为非化石能源重要的组成部分。建议大家重点关注新能源运营企业福能股份、龙源电力(H)，水电龙头长江电力，核电装机有确定性成长的中国核电和中国广核。