今年上半年煤炭行业的表现是非常不错的，截止目前申万一级行业中煤炭行业的表现是居于第一位的，而且和第二个行业的差距比较大。整体而言，煤炭行业算是今年上半年唯一一个表现相对比较不错的行业。

　　NO. 1煤炭行业维持强势的原因

　　煤炭代表的是我国非常重要的一个能源，主要是因为我国在能源结构上非常依赖煤炭，比如在电力方面，电力70%都是从火电站发的，简而言之就是在烧煤。所以煤炭在我国能源中的占比是非常高的。煤炭的价格事实上是直接和我国的能源价格相挂钩的。

　　和全球性的其他大宗商品相比，我国煤炭的自主定价和自主供给能力是比较强的。比如像原油或者天然气等等国际大宗商品，它们的价格比较依赖于海外的定价。但是我国由于煤炭产能比较高，使得它能够在国内以一个比较适合的价格运行,和海外相比还是比较便宜的。

　　当前阶段，在全球能源大通胀背景的之下，煤炭行业显然是非常受益。当然，煤炭行业走强的原因是多方面的，不仅仅因为全球能源价格的上涨。煤炭行业之所以在今年上半年表现优异，核心的逻辑我认为有三点：

　　第一，下游需求非常旺盛。去年煤炭的需求来源主要是工业用电，当时由于三架马车中的出口制造非常景气，所以用电需求非常高，去年动力煤的价格一度在市场价上达到了接近3000元的高位，促使整个煤炭行业形成了一波非常大的涨幅。今年来看，主要是居民用电方面，现在是用电高峰期，今年夏天特别热。另一方面，行业复苏使得整个社会对能源的需求也在快速上涨。这样的情况下，煤炭行业的需求虽然比不上去年，但整体还是非常不错的。

　　第二，煤炭行业的供给事实上是处于长期收缩的状态。这个供给的收缩有诸多原因，待会我们展开讨论。但是整体而言，过去五年煤炭行业的资本开支非常少，而且往后再推五年、十年，煤炭行业可能也没有太多的增量供给产生，这就使得煤炭的供给是受限的。

　　第三、全球能源的逻辑，这个逻辑放在最后来讲。尽管我国的煤炭价格具有一定的自主定价权，但是煤炭作为一个资源品，本质上它的价格应该也具有一定的全球联动效应，不能说国内的价格特别低，海外特别高，那显然是不合逻辑的。站在这个角度来看，煤炭行业确实是有以上三点的投资逻辑，这三点投资逻辑，我个人觉得刚好也对应的是一个短期、中期、长期的投资逻辑。

　　NO. 2煤炭行业需求情况分析

　　煤炭的下游需求一方面是动力煤(占了一大半)，还有建筑材料，包括水泥、钢铁、焦煤焦炭，还有一部分化工用煤。如果从一般的分类来看，可以分为动力煤、焦煤，它主要对应的是煤炭行业两个比较大的下游需求，就是民生以及基建房地产。

　　整体来看，煤炭和我国的GDP是有非常明显的相关性的，过去十几年的经验来看，我们GDP经济增长比较好的时候对应煤炭的需求是非常高的，对于经济如果出现了一些衰退或者经济不振的时候，煤炭的需求也是比较疲弱的。全球能源品其实差不多都是这样的状况，比如原油、天然气。

　　但是由于我国的煤炭价格在某种程度上还是能够被国家监管和掌控的，当然绝大部分时间和情况下还是比较市场化的，在一些特殊情况下煤炭价格也是受到监管的状态，所以就导致了从去年下半年开始煤炭价格也是一直在受到管控。去年煤炭价格创了接近3000元的高位之后，相关部门也在不断地进行保供和限价的措施。

　　从原则上来说，这些措施起到了一个作用，就是稳定煤炭下游行业的成本，因为煤炭下游行业很多是电力企业，而电力价格并不是市场化的产品，所以在能源价格高涨的情况下，电力企业是比较吃亏的。虽然煤炭可以市场化，价格由市场供需来决定，但是电力的电价基本上是限制的。这样一个情况下，其实电力企业是产生了相当大的压力。但是下游需求又非常旺盛，去年全国工业生产方面景气度非常高，这跟我们在率先经济复苏有关，当时基本上承担了全球产品的供应以及工业制造的角色。因此在这样的高需求下，煤炭也是表现非常出色的。

　　今年以来，由于我们的出口和制造跟去年相比是有所下滑的，毕竟海外的供应链逐渐恢复了。再加上各种因素的影响，今年一季度和二季度煤炭行业的价格表现并不是那么好。

　　但是尽管在这样一个情况下，煤炭企业的盈利依然是维持一个相当不错的位置。对于煤炭企业来说，过去可能是盈利拉动，现在是有一部分估值推升的作用在里面，这一点也是煤炭企业值得长期去配置的一个很重要的原因。煤炭行业长期来看会形成一个供需紧平衡的状态，这样一来煤炭价格尽管受到国家的管控不可能涨得太快，但是价格的中枢是不断抬升的，毕竟煤炭下游的需求还是非常旺盛的。

　　从需求来讲，煤炭需求是和我们的GDP挂钩的，原因就在于电力是煤炭行业最重要的下游。GDP增长5%或者是5.5%，煤炭或者是用电需求就会对应上升5.5%左右的位置。

　　同时，我们要看到的是，碳达峰和碳中和的背景之下，煤炭行业在我国能源结构中的占比虽然也没有太多的提升，但是它的绝对量还是在慢慢提升的，因为我们对于能源的需求还是在提升的。如果按照“十四五”规划期间风光电或者是新能源的发展速度和整体能源发展规划来看，煤炭尽管没有被表述，但是事实上也隐含了每年大概5%左右的涨幅。现在动力煤一年消耗25亿吨，“十四五”末结束的时候，动力煤消耗可能会达到29亿吨左右，上涨了4亿吨左右。

　　现在因为有减碳的压力在，我们不会鼓励使用煤炭作为发电的主要手段。但是从实际状况来讲，煤炭在我国能源结构中的特殊地位，就使得你要发展能源是避不开发展煤炭的。所以最终我们还是要依赖煤炭，去保证能源的供给，这就是下游需求的情况。

　　回到今年来看，今年一方面有经济复苏的需求，另一方面是夏季比较炎热，城市内的电耗非常高，包括使用空调和其他的设施。从气候的角度上来说，今年冬天也有可能是一个比较极端寒冷的气候，这也就使得冬天的时候会有更多的包括能源以及材料上面的需求，这些都对煤炭的需求有比较不错的支撑。

　　需求是比较重要的，更重要的是能不能有让需求更进一步提升的空间呢?今年我们可以期待国家在基建和房地产方面有一定的措施，或者是这些超预期的措施落地能够使得煤炭行业有一波比较大的需求拉升行情。

　　整体来看，尽管说煤炭的供给能够产生长期的超额收益，但是短期煤炭作为一个周期品种，有时候会形成一个脉冲式的上涨，这种上涨多半是由需求拉动的，靠着需求的快速扩张所提升的。今年来看，还是有一定的可能性会在基建和房地产方面有所发力的，如果发力的话，从基建和房地产来说，首先它们对于水泥的需求就会关系到煤炭能源的使用。同时房屋建筑是需要用电的，钢铁是需要焦煤焦炭的，它们都会由下游需求转到上游煤炭这里。

　　NO. 3煤炭行业供给情况分析

　　从供给上来看，煤炭的供给其实是非常特殊的。

　　大家都说我国是一个煤炭资源大国，其实我国从煤炭的绝对储量来说，在全球并不是最高的。事实上它占全球的排名不是第一、第二，而是第三或者第四的位置。只是我们过去比较依赖煤炭的大肆开采，因此煤炭从2016、2017年以来一直在经历供给侧改革，就是把很多的中小煤矿进行关停，把产能集中在一些大型企业，这些企业绝大部分都是国企。在这样的状况之下，通过国企的并购重组或者是落后产能的退出，使得这个行业产生降本增效或者规模化的效应。

　　从供给的角度上说，在2020年之前，事实上我们已经在相当程度上取得了一定的阶段性成果，比如煤炭主要产地由全国比较分散逐步转向中西部来集中。从产能上来说，一些30万以下的中小煤矿都关停了，现在主要是一些比较大型的煤矿。