对于页岩气产量的远期预测，我们结合《页岩气发展规划 2016-2020》展望的 2030 年实 现页岩气产量 800 至 1000 亿立方，与中国页岩气当前勘探开发、技术进步、设备总体形 式预测，预计 25 年页岩气产量有望占到天然气产量的 15%，即页岩气产量在 25 年达到 460 亿方，22 至 25 年 CAGR22.62%。

　　页岩气井完井后产量每年均会出现衰减，假设页岩气井完井后的第 2 至第 8 年年产量分别 衰减 50%、30%、20%、20%、10%、10%、5%，根据历年完井井口衰减后的产量与当年产量 的差值，可以测算出为确保实现当年产量需要新增页岩气产量。

　　根据国家能源局数据，22 年中国页岩油产量突破 300 万吨，是 18 年产量的 3.8 倍，鄂尔 多斯盆地庆城、准噶尔盆地吉木萨尔建成百万吨级页岩油产区，大庆古龙、胜利济阳不断 扩大页岩油建产规模。目前长庆油田、大庆油田、胜利油田已发布的 2025 年产量规划分 别为 300/100/100 万吨，我们预测 2025 年中国页岩油产量将达到 700 万吨，2021 至 2025CAGR30.68%。 未来伴随页岩气、页岩油开采力度加大，有望持续释放钻完井设备需求。同时相比柴油驱 动，电驱设备更加顺应节能增效需求，渗透率有望持续提升，带来一部分增量设备需求。

　　4.氢能：中石化打造氢能龙头，公司深度受益

　　4.1 中石化目标打造中国第一氢能公司，推进制氢、加氢站项目建设

　　中石化目前业务布局覆盖了氢气制备、储存、运输和销售等氢能相关业务及服务，打造“油 气氢电服”综合能源服务商。

　　中石化目标打造国内第一氢能公司，有望在 25 年建成保底 600 座，力争 1000 座加氢站。 21 年 3 月，根据中石化公告“2020 年可持续发展报告”信息，中石化规划布局 1000 座 加氢站或油氢合建站。根据公司 23 年 1 月公告信息，截至 22 年底中石化已在全国建成 98 座加氢站，预计到 2025 年将建成保底 600 座，力争 1000 座加氢站，总加注能力 12 万 吨/年的加氢站网络 22 年 9 月，中石化发布氢能中长期发展战略，在现有炼化、煤化工制氢基础上，大力发 展可再生电力制氢，进一步扩大清洁绿色氢气生产利用规模，逐步在炼化领域替代化石原 料制氢，推动工业领域深度脱碳;积极联合优势资源，推动建立产业链数据库和信息共享 机制，为氢能产业发展提供数据支撑。

　　4.2 中石化 600 至 1000 座加氢站规划后续潜在设备投资额有望达到 57.19 至 85.69 亿元

　　加氢站包含撬装加氢站、固定式加氢子站、站外管道加氢母站、制氢加氢一体站： 1)撬装加氢站：可快速完成建设并在短期投入运营 撬装加氢站通过氢气长管拖车将压力不大于 20Mpa 的压缩氢气运送进加氢站，通过卸气柱卸气至撬装压缩加氢装置，后增压为燃料电池车辆进行加注(含固定储氢装置则先存入储 氢装置内)。

　　撬装加氢站设备配置主要包括卸气柱、撬装压缩加氢装置、冷水机组、45Mpa 储氢容器等。

　　2)固定式加氢子站：压缩机与加氢机分开设置，进一步提升安全性 。固定式加氢子站工艺流程与含固定储氢装置的撬装加氢站类似，20 MPa 高压氢气由长管 拖车自气源点运送至加氢站，通过卸车软管和卸气柱使长管拖车与站内工艺管路对接，压 缩机开启后从长管拖车抽气增压至 45 MPa，并储存在固定储氢装置内。当车辆进站加注 时，加氢机从站内固定储氢装置分级取气进行加注。

　　固定式加氢子站将压缩机与加氢机拆分成两个设备，功能划分更加明确，同时提升安全性 及合规性，可以作为永久站使用。

　　3) 站外管道供氢的加氢母站：除为燃料电池汽车加注外，可作为母站为氢气长管拖车进 行充装 。将站外 0.4~2.0 MPa 的氢气通过管道引入站内，经过计量、增压储存后，为燃料电池汽车、 氢气长管拖车进行加注。

　　为满足氢气长管拖车、燃料电池车辆的加注要求，通常母站内需同时设置 20MPa 和 45MPa 的压缩机。

　　4)制氢加氢一体站：通过电解水制氢、甲烷水蒸气重整制氢等方式实现制氢、加氢一体 化。

　　5)加氢合建站：通过将加氢站与加油站、CNG 加气站、LNG 加气站合建，提高加氢站运营 的经济效益。

　　6)液氢加氢站：采用液氢技术后，储氢能力和加氢能力大幅提升，伴随氢液化技术持续 发展，有望成为新的发展方向。 根据《我国加氢站建造趋势分析》统计数据，我国加氢站日加注能力主要集中在 500 至 1000KG/d，21 年新增的近百座加氢站中根据公开信息能够搜索到的已建成或投运的 51 座加氢站中，独立加氢站占比约为 45%。

　　日加注能力在 1000-1200kg/d 的加氢站总投资额约为 1800 万元，设备投资额 700 万元。 根据《我国加氢站建造趋势分析》(文章收稿日期 22 年 4 月)统计数据，占地 5000 ㎡的 1000-1200kg/d 的加氢站总投资额约为 1800 万元，其中设备投资额约为 950 万元。

　　按照中石化要达到规划建设 600 至 1000 座加氢站目标，未来需要新建 602 至 902 座加氢 站，假设单站加注量为 1000kg/d，设备投资额 950 万元，对应潜在设备市场空间 57.19 至 85.69 亿元。

　　4.3 公司紧跟中石化氢能布局，形成加氢站成套装备解决方案能力，后续有望受益中石化 加氢站建设

　　22 年 3 月公司氢能装备分公司成立揭牌仪式，氢能板块布局加码。在氢能领域，公司致 力打造中石化氢能产业关键装备的研发、制造和服务基地。根据公司公告信息，公司围绕 供氢中心、加氢站建设提供压缩机、卸气柱、顺序控制盘、加氢机、站控系统等装备，同 时围绕加氢站建设可提供“一站一策”解决方案力。同时，公司正在开展制氢装备、输氢 管线等规划和研究，有望受益中石化加氢站建设。

　　公司下属三机分公司1982年进入压缩机市场经验丰富，产品包括RDS系列天然气压缩机、 CNG 系列天然气压缩机等，产品可用于油气井增产作业、CNG 汽车加气站，主要应用于中 石化、中石油、中海油及地方用户市场。

　　RDS 系列天然气压缩机组吸收国外最新的制造技术，具有更高的承载能力，适应的工况范 围更宽，这种对称平衡型、往复活塞式可变工况压缩机，具有结构紧凑、性能优异、使用 经济可靠、操作简易、维修方便等优点。

　　目前公司已完成了 90MPa 液驱式氢气压缩机和 35MPa 加氢机样机试制，压缩机后续有望成 为公司氢能领域拳头产品。

　　5.盈利预测

　　盈利预测核心假设： 石油机械：公司石油机械业务景气度挂钩油公司资本开支，国内市场 22 年伴随国际油价 回暖三桶油资本开支回升，23 年有望继续保持增长，全球市场 23 年上游勘探开发资本支 出总量预计相比 22 年增长 12%。同时国内页岩油、气开发有望持续释放增量设备需求。 伴随公司募投项目建设，我们预计公司 石油机械业务 22 至 24 年增速 分别为 5.23%/11.13%/10.65%，毛利率预计分别为 20.1%/21.06%/21.49%。