油气管道：21 年国内管网改革逐渐走出过渡期，国家管网公司、中石化集团开始放量启 动管道工程建设，根据石油商报数据，截至22年底国内油气干线管网规模超过18万公里， 根据 17 年国家发改委发布的《中长期油气管网规划》，预计到 2025 年，我国油气管网规 模将达到 24 万公里。按照 22 至 25 年新建 6 万公里，年均建设 2 万公里计算，假设每公 里平均重量 430 吨，对应需求 860 万吨/年，未来油气管道钢管需求旺盛。公司定增募投 项目包含了针对油气管道钢管的产能扩建，后续产能将持续扩张。预计 22 至 24 年增速分 别为 22.15%/7.11%/10.5%，22 至 24 年毛利率为 4.5%。

　　钻头及钻具：预计保持 5%增速稳健增长，毛利率稳定在 23%。 其他业务(含氢能)：公司紧跟中石化集团公司氢能重点工作布署，中石化规划 25 年保底 建成 600 座加氢站，力争建设 1000 座加氢站，23 至 25 年对应潜在设备市场空间 57.19 至 85.69 亿元，预计公司氢能板块后续实现高增长。其他业务(含氢能)22 至 24 年增速 分别为 8.05%/22.36%/24.36%，毛利率分别为 21.07%/21.73%/22.96%。 费用率：公司推出一系列改革措施，近年销售、管理费用率持续下行，我们预计伴随改革措施推进后续有进一步下降空间，预计 22 至 24 年销售费用率为 4.5%/4.4%/4.3%;管理费用率为 4.5%/4.45%/4.36%(考虑 23/24 年摊销限制性股票费用 1263.21/1515.86 万元)。 综上，预计公司 22 至 24 年实现归母净利润 0.57/1.19/1.80 亿元，对应当前 PE117X/56X/37X。

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　　精选报告来源：【未来智库】。