当前海力风电拥有最多自有码头，处于行业领先地位，大金重工山东蓬莱基地总 泊位 5 个，设计产能 50 万吨/年;天顺风能塔筒产能领先，2022 年前缺失海工产能， 于 2022 年 12 月收购江苏长风后，预计新增海工产能 60 万吨，;天能重工产能布局较 为分散，泰胜风能生产基地分布上海、江苏、内蒙古、新疆等地，分布区域较广。

　　2.2.2 国内企业竞争力更强，出海有望提速

　　桩基无反倾销税限制，欧洲企业竞争力有限。现阶段桩基无反倾销税限制，参考 塔筒反倾销税的调查周期(约 10 年)，未来 10 年有望成为桩基环节的出口黄金期。竞争对手方面，欧洲本土供应商的产能落后，欧洲本土桩基供应商产能有限，SIF、 EEW等四家主流供应商的年设计产能之和不足 600 根，且50%的产品直径小于11米， 在欧洲风机大型化趋势下，已难满足大吨重以及大直径的产品要求。塔筒出口受反倾销税影响。较低的反倾销税率能使国内塔筒企业在海外市场中拥 有更强的议价能力。现阶段，大金重工在欧盟地区的反倾销税最低为 7.2%，泰胜风能 在澳洲地区的反倾销税为零，出口优势明显。原材料价低造就竞争力。原材料价格方面，塔筒原材料主要有中厚板、法兰等， 中厚板占原材料成本的占在 80%以上， 2022 年俄乌冲突，欧洲中厚板价格一度是我 国中厚板价格的两倍，我国中厚板市场价长期低于国际市场，促使我国塔筒企业利润 率高于海外企业。

　　2.3 零部件：关注“含海量”与国产替代

　　钢价高位下跌，成本压力趋缓。直接材料成本是风电企业的核心成本构成，截 至 2022 年 12 月，生铁、废钢、中厚板价格分别同比下降 12%/13%/22%，较 22 年 Q1 分别下降 17%/22%/23%。

　　风机进入低价交付周期。由于风机大型化降本+市场竞争激烈，陆上风机价格近 年来持续下探，根据我们不完全统计，2022 年，陆风(含塔筒)中标均价为 2315 元 /kW，同比-27%，海风(含塔筒)中标均价为 3954 元/kW，同比-25%。陆上风电项目 一般建设周期为 6 个月至 1 年，中大型海风项目的建设周期需 2~3 年，小型项目可 在 1-2 年内完成，预计 2023 年我国风机或迎来低价交付周期。

　　在上下游价格同时下降的情况下，零部件环节的供给格局是其议价能力的关键。我们认为海风及大兆瓦产能充沛的零部件企业的议价权较强。此外，随着海上大功 率风机的普及，主机厂降本诉求或更强烈，2023 年轴承环节国产化率有望提升。

　　2.3.1 铸锻件环节：海风大兆瓦产能决定议价权

　　铸件供需边际趋紧，行业集中度有望提升。新增铸件需求预计以大兆瓦铸件需 求为主，大兆瓦产能或紧缺，原有小兆瓦产能出清，环保政策趋严下，二线厂商扩 产大兆瓦产能困难，议价能力降低，拥有大兆瓦产能的头部企业议价能力较二线厂 商更强，行业集中度有望提升。

　　海风引领主轴锻改铸趋势。风机大型化趋势下主轴铸造工艺趋势明确，随着大 型海上风机主轴尺寸越来越大，锻造主轴因为生产设备的限制，不适用于大型风机;同时直驱和半直驱机型份额占比增加，主轴在中低速传动工况下相比于双馈高速传 动性能要求略有降低，部分风电整机供应商基于降本压力及轻量化的需求，铸造主 轴占比将有望提升。龙头金雷股份(44.320, -1.12, -2.46%)优势明显。金雷股份东营海上风电核心部件数字化制造项目也在 持续推进中，项目规划铸造产能共 40 万吨，目前一期工程已开工建设，规划产能 10 万吨，预计将于 2023 年中旬投产，贡献 50%的产能，2023 年预计公司铸造产 能有望达到 7-8 万吨，2024 年有望达到 15 万吨。

　　2.3.2 轴承：国产化率有望提升

　　轴承国产化率较低。根据中轴协轴承协会披露，2020 年我国风电轴承销量国 产化率较低，主轴轴承国产化率 33%，齿轮箱轴承国产化率 0.6%，发电机轴承 0.22%，轴承八大集团占据超过 7 成的全球轴承市场份额。

　　降本诉求+海风大功率机型普及，助推国产化率提升。2023 年我国风电整机进 入低价交付周期，降本诉求迫切，再叠加海上大功率风机的普及，海外轴承价格普 遍高于国内，轴承环节国产化率有望提升，助力主机厂降本。在需求高增，海风大 功率机型趋势下，建议关注渗透率有望提升的独立变桨轴承、风电轴承滚子，以及 有望在齿轮箱中率先应用的新技术滑动轴承。

3 产业链重点公司

　　3.1 东方电缆：海缆龙头优势稳固

　　全国海缆龙头，营收利润同步增长。公司作为国内电线电缆龙头企业，业务全面 覆盖陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域，并在高端线缆专业领域实现多项 技术突破。2022 年前三季度，公司营业收入同比下滑 1.88%，归母净利润同比下滑 23.43%， 主要由于国内海风抢装潮的结束及疫情影响需求，部分海缆项目交付延后，导致主营 业务中海缆系统收入有所下滑。

　　产能布局巩固龙头地位，在手订单饱满。公司积极布局南方市场，位于北仑和阳 江的两大基地，有望助力公司提升在浙江、广东等地区的优势。截至 2022 年 10 月27 日，公司在手订单 94.4 亿元，其中海缆系统 58.1 亿元，陆缆系统 23.7 亿元、海 洋工程 12.7 亿元，同比增加 48%。在手订单结构中，毛利率较高的海洋板块占比提 升明显，未来公司盈利能力有望随着产品结构改善以及海缆需求回暖迎来提升。我们预计 2022-24 年公司归母净利润分别为 9.61/18.86/23.44 亿元(原值为 12.68 /17.46/23.38 亿 元 )， 同 比 -19.18%/96.34%/24.26% ， EPS 分 别 为 1.40/2.74/3.41 元/股。

　　3.2 海力风电：海风管桩龙头受益产能扩张

　　公司成立于 2009 年 8 月，一直专注于塔筒、桩基的研发、生产及销售，产品 覆盖 2MW- 5MW 以及 6.45MW/8MW/10MW/12MW 以上等大功率等级产品;截至 2022 年底，公司拥有海塔/桩产能 50 万吨，拥有的自有码头数量行业领先。公司 2022 年前三季度营业收入 11.7 亿元，同比下降 73.2%，归母净利润 2.4 亿元，同比下降 73.8%。根据公司 2022 年度业绩预告，预计实现归母净利润 1.79- 2.32 亿元，同比下降 79.1%-83.9%，根据业绩预告计算，2022Q4 归母净利润亏 损或为 0.1-0.6 亿元，主要由于“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，导致 应收账款及合同资产的账龄变长，按照组合计提的减值准备金额增加，2022 年因 应收账款及合同资产计提减值引起的信用减值损失及资产减值损失合计约 1.5 亿 元，对公司 2022 年的净利润影响较大。

　　产能扩张叠加需求增长，出货量提升迅猛。我们预计公司 2022 年-24 年年底 名义产能分别为约 47-50 万吨、85-115 万吨、135-145 万吨;公司产能布局于江 苏、山东等海风建设大省，订单获取能力较强，我们预计 2022-24 年海塔/桩合计 出货量分别为 18/55/100 万吨。我们预计 2022-24 年公司营归母净利润分别为 2.11/7.73/12.89 亿元，同比80.97%/265.03%/66.77%;EPS 分别为 0.97/3.56/5.93 元/股。