3.3 泰胜风能：塔筒领军企业“双海”战略稳步推进

　　公司成立于 2001 年，深耕风电塔筒 20 年有余，致力于陆风与海风塔筒、导 管架、管桩、升压站平台及相关部件制造。2022 年 5 月，公司实控人变更，广州 经济技术开发区管委会成为实际控制人，有望助力公司在广东地区海上风电业务发 展，“双海战略”提速。2022 年前三季度，公司部分生产基地受到疫情影响，物流、人员流动受阻， 导致产品发货量不达预期;国内海上风电市场调整，公司陆上风电塔筒出货量未能 完全填补海上风电塔筒出货量下降的缺口，2022Q1-3 实现营业收入 21.23 亿元，同比下降 9.45%，归母净利润三季度 1.66 亿元，同比下降 18.91%。

　　“双海”战略稳步推进，产能持续扩张。截至 2022 年底，公司拥有塔筒产能 约 50-55 万吨，扬州新基地预计 2023 年投产，主要用于出口业务，规划产能 25 万吨，2023 年有望释放 10 万吨，则 2023 年底公司总产能将达 69 万吨。此外， 2022 年公司引入国资股东凯德投资，实控人变更为广州经济技术开发区管理委员 会，有望依托区域资源优势，获得更多海风订单，我们预计公司 2022-24 年塔筒出 货 35/60/70 万吨。我们预计 2022-24 年归母净利润分别为 2.58/5.33/7.09 亿元，同比增长 0.03%/105.96%/33.11%;EPS 分别为 0.28/0.57/0.76 元/股。

　　3.4 金雷股份：主轴龙头加码铸造迎接新成长

　　公司于 2006 年成立，致力于风力发电机主轴的研发、生产和销售，拥有集高 品质钢锭制备、风电主轴锻造、热处理、机加工、涂装于一体的完整产业链，产品 覆盖 1.5MW-8MW，凭借质量和技术实力、与维斯塔斯、GE、远景能源等领先风 机制造商建立了良好的合作关系，风电主轴市占率市占率领先。三季度业绩环比改善。2022 前三季度，公司实现营业收入 12.12 亿元，实现 归母净利润 2.35 亿元，毛利率 28.46%。受益于原材料价格下跌，公司 2022Q3 实 现营业收入 5.71 亿元，环比增长 62%;归母净利润 1.17 亿元，环比增长 63%。

　　铸造产能扩张带动出货量增长，盈利能力受益原材料价跌。预计公司 2022- 24 年有效铸造产能预计共 2/7/15 万吨，预计 2022-24 年公司铸造主轴出货 1.6/4.5/8.0 万吨，对应收入 1.6/5.1/9.2 亿元，预计其他铸件于 2023 年较大规模出 货，2023-24 年出货量分别为 3/7 万吨。受益于海内外风电装机需求提升，预计公 司 2022-24 年锻造主轴出货 14/17/20 万吨，未来装机需求提升将提升公司议价能 力，预计 2022-24 年风电业务毛利率为 32%/34%/36%。我们预计 2022-24 年归母净利润分别为 3.81/6.58/9.62 亿元，同比23.31%/72.75%/46.36%;EPS 分别为 1.45/2.51/3.68 元/股。

　　3.5 广大特材：铸件领军企业齿轮箱业务潜力可期

　　广大特材于 2006 年成立，主营业务为高端特钢材料和风电零部件。公司于 2019 年近进军风电铸件业务，截至 2022 年拥有大兆瓦风电铸件产能 10-12 万吨， 2023 年中期将形成 20 万吨大兆瓦风电铸件产能。2022 年 10 月公司可转债项目 获证监会批准，拟投资 11.5 亿元建设 8.4 万件风电齿轮箱核心精密零部件产能。2022 年前三季度公司营业收入同比有所上升 21.85%，但由于风电行业总体 需求减弱，再结合疫情反复、钢材价格总体维持高位，前三季度归母净利润同比下 降 57.91%。

　　风电铸件量利齐升，齿轮箱零部件放量在即。受益于产能扩产，以及海风装机 需求回暖，公司风电铸件的海风出货占比有望提升，再叠加原材料价格回落，公司 风电铸件业务盈利能力有望修复，预计 2022-23 年公司风电铸件出货 5/10 万吨;公司的风电齿轮箱零部件设备已经与客户进行小批量产品试制，预计 2023-24 年 齿轮箱零部件业务出货 2/4 万吨。我们预计 2022-24 年公司归母净利润分别为 1.31/3.73/6.31 亿元，同比25.69%/185.06%/69.03%;EPS 分别为 0.61/1.74/2.94 元/股。

　　3.6 恒润股份：法兰龙头进军轴承贡献新增长

　　公司成立于 2003 年，是风电塔筒法兰龙头，深耕锻件行业二十年，目前是全 球较少拥有 7MW 及以上海风塔筒法兰的企业之一，9MW 海风塔筒法兰已量产。公司于 2021 年进军风电轴承行业，募投年产 4000 套大型风电轴承生产线项目， 独立变桨轴承已于 2022 年三季度末开始小批量交付。2022 年，公司受疫情以及风电装机不及预期的影响，业绩阶段性承压， 2022 年前三季度公司实现营收 13.57 亿元，同比下滑 21.6%，实现归母净利润 0.57 亿 元，同比下滑 83.2%。根据公司业绩预告披露，2022 年公司实现归母净利润 0.85- 1.15 亿，同比减少 74.0%-80.8%，根据业绩预告测算得公司 2022Q4 实现归母净 利润 0.3-0.6 亿，环比增长 100.7%-313.0%,环比改善客观，主要由于 22Q4 泛滥 出货量提升，带动产能利用率提升，助推毛利率回暖。

　　海风法兰出货有望实现高增，新业务拓展顺利。受益于公司 5 万吨 12MW 海 上风电机组大型精加工锻件项目产能释放，再结合海上风电装机需求回暖，预计 2023-24 公司海风法兰出货或达到 5/7 万吨，法兰整体出货有望达 9.5/12 万吨。轴 承布局顺利，公司轴承工厂于 22 年 7 月开始投产，预计 2023-24 年出货 2500/3300 套，齿轮箱锻件项目仍处于筹备阶段，预计 24 年有望确认约 3 亿元收入。我们预计 2022-24 年公司归母净利润分别为 1.05/4.50/7.77 亿元，同比76.30%/329.31%/72.87%;EPS 分别为 0.24/1.02/1.76 元/股。

　　3.7 振江股份：风电钢结构件领军企业订单饱满

　　公司成立于 2004 年，是我国领先的风电设备钢结构企业之一，主营产品包括 机舱罩、转子房、定子(段)、塔筒等风电设备产品，固定/可调式、追踪式光伏支 架等光伏及光热设备产品。2022 年前三季度营收为 20.01 亿元，同比增长 7.93%。受原材料价格上升、 欧元汇率大幅贬值等不利因素影响，公司 2022 年前三季度归母净利润为 0.60 亿 元，同比下降 53.85%。

　　在手订单饱满，客户资源优质。截至 2022 年第三季度，公司在手订单总计 24.62 亿元，其中，风电设备 20 亿元，光伏光热 1.4 亿元，海工船租赁服务 2.09 亿元，紧固件 0.58 亿元;公司深度绑定金风、上海电气(4.140, -0.01, -0.24%)(维权)、西门子等头部风机企业， 积极开拓优质客户，与 Vestas 等全球风机领军企业合作，并已实现小批量供货。我们预计 2022-24 年公司归母净利润分别为 0.8/2.6/3.6 亿元，同比53.36%/211.43%/39.17%;EPS 分别为 0.59/1.83/2.54 元/股。