2.4 上下游代表性上市企业的基本面数据

　　由于所处产业链的位置不同，风电企业的体量规模、成长能力、盈利能力和回报率大小等表现差异较大，在此，如图表6所示，时代商学院选取了19家产业链上下游的代表性企业，从2020年的企业营收同比增速、归母净利润同比增速、毛利率、净利率、总市值、市盈率、总资产报酬率(ROA)、投资回报率(ROIC)、净资产收益率(ROE)共9个指标进行比较，以探究风电产业链上下游企业的整体经营情况。

　　从收入增速水平来看，如图表7所示，上游、中游收入增速要高于下游，这主要由于两大原因导致，一是抢装潮的出现，2019年5月平价政策落地，平价前下游运营商开始抢装，带动中上游收入上涨，而下游由于需要电站并网才能产生收入，收入增长时点晚于中上游，所以其收入增长不明显。

　　二是体量大小不同。从收入规模看，中游企业的收入体量在100亿元以上，而上游除叶片环节收入体量在100亿元以上外，其余赛道收入体量较小，导致平价对其刺激更大，收入波动更大。

　　从利润率水平来看，如图表8所示，上游企业毛利率均值为27.19%、净利率均值为13.57%;中游企业毛利率均值为17.27%、净利率均值为3.68%;下游企业毛利率均值为68.14%、净利率均值为15.79%，可见，上游、下游的毛利率、净利率水平要高于中游。

　　具体来看，上游的机舱罩(双一科技)毛利率相对较高，主要原因是其在定价时会将运输费用包含在销售价格里，而实际发生的运输费用在销售费用中核算;另外，主轴环节(金雷股份)的毛利率较高，主要是其竞争格局较好，具备一定的定价权。

　　相对来说，中游整机企业的毛利率较低，主要是因为其下游为大型央企，话语权强，导致其定价权较低。

　　2.4.3 回报率水平

　　从回报层面来看，如图表9所示，上游企业的ROA、ROIC、ROE分别为11.1%、10.55%、15.12%;中游的ROA、ROIC、ROE分别为1.78%、2.98%、8.23%;下游企业的ROA、ROIC、ROE分别为4.88%、2.02%、9.23%。

　　不难看出，上游零部件环节的回报要明显好于中游整机环节，这主要原因是其竞争格局较好，拥有定价权，而中游整机虽然同样格局较好，但由于其下游为大型央企，其定价权较小，导致其回报率较低。

　　另外，虽然下游大型央企的定价权较高，但一般运营周期长，因此回报率相对也低于上游零部件厂商。

　　三、风电行业市场前景

　　在全球能源结构向低碳化转变、能源消费结构不断优化的背景下，风电行业需求持续增长的趋势具备确定性。我国是世界最大的风电市场，拥有丰富的风力资源，部分企业的产品技术水平逐步向国际先进水平靠拢。

　　为推动实现碳达峰、碳中和目标，我国将陆续发布重点领域和行业碳达峰实施方案和一系列支撑保障措施，构建起碳达峰、碳中和“1+N”政策体系，在十四五期间我国风电装机量将有较大提升。

　　2021年以后，陆上风电行业的需求将更加多元化，平价大基地项目、分散式风电项目以及部分特高压配套项目将成为陆上风电增长点。预计2025年以后，我国陆上风电市场将进入换机潮初期，新老机组更新换代催生全新市场需求。

　　同时，从中长期来看，海上风电的新增吊装容量预计仍将保持增长，并逐步向风机大型化和深远海规模化发展。

　　3.1 需求端

　　电力需求变化是社会经济运行的“晴雨表”，随着我国经济的快速恢复，用电量将保持较快增长。如图表10所示，2021年前三季度，全国全社会用电量6.17万亿千瓦时，同比增长12.9%，用电量的快速增长，表明我国经济持续恢复，能源需求快速增长。

　　据国家电网统计，2021年前三季度，全国可再生能源发电量达1.75万亿千瓦时。其中，规模以上水电发电量为9030亿千瓦时，同比下降0.9%;风力发电量为4694亿千瓦时，同比增长41.5%;光伏发电量为2486亿千瓦时，同比增长24.0%;生物质发电量为1206亿千瓦时，同比增长25.7%。相比于光伏、生物质等可再生能源发电方式，风力发电量及同比增速均处于高位。

　　3.2 供给端

　　研究机构普遍预测，2030年碳达峰前我国全社会用电量年均增速仍将超过4%。据国务院印发的《2030年前碳达峰行动方案》目标要求，到2030年，非化石能源消费比重达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。

　　据国家能源局数据，截至2021年9月末，我国风电累计装机容量达到2.97亿千瓦，其中陆上风电累计装机容量为2.84亿千瓦、海上风电累计装机容量为1319万千瓦;光伏发电累计装机容量为2.78亿千瓦。

　　可见，当前风电和光伏发电累计装机容量之和在5.75亿千瓦左右，若按照“双碳”目标达到12亿千瓦计算，到2030年，风电、光伏发电总装机容量将在现有的基础上再翻一倍。