风光快速发展的周期底部，行业会面临严监管、产能过剩等挑战，大量经营质量不佳的企业被“淘汰”，即使是头部企业也存在掉队风险，例如2011年前占尽风头的某风电企业，上市后遭遇“十二五”的严监管时期，又接连暴露出质量不佳、过重债务负担、产业链主导权减弱等问题，最终退市没落。因此市场更应关注企业的经营质量、技术投入和可持续发展能力。

　　(一)风电周期性行情：三上涨与两回调交错，对应行业扩张与严监管交替

　　风电周期性行情与行业供需均衡情况相匹配，行业快速扩张或增速放缓背后的原因在于政策引导或限制需求，复盘风电发展和指数表现，我们发现风电行情周期大约在5年左右，每2-3年进行一次峰谷切换。

　　2008年底风电指数底部回升，2010年底指数见顶，期间补贴政策发布;2011年后指数开启下跌，于2012年末见底，期间风电遭遇行业出清和严监管;2013年指数缓慢反弹回升，2015年陆风抢装和市场大热推动指数快速爬升，至2015年6月见顶;2015年下半年开始，指数震荡下跌，并于2018年10月触底反弹;2020和2021年连续两年的抢装使得风电指数创新高，2021年11月指数见顶，虽在2022年有阶段性行情表现，但整体波动式下跌。

　　1)2008-2010年指数上行：装机高增和补贴政策发布

　　2008年至2010年间，在明确的补贴政策和持续高增的装机刺激之下，风电指数(中信风电CI005284.WI，下同)走出明显的二连涨行情。

　　2008年是我国风电发展里程碑的一年。根据中国风能协会数据，2008年全年风电新增装机容量615.37万千瓦，同比大幅增长85.8%，年末累计装机首次突破1000万千瓦，达到1200.21万千瓦，累计装机同比增加105.2%。装机高增背景之下，2008年底至2009年中，指数最大涨幅达到194.6%。

　　乘着风电行业快速发展的契机，国内领头风电制造商占有巨大市场份额。以彼时的风电龙头企业华锐科技为例，2008年华锐装机新增140.25万千瓦，占据了当年全国新增装机的29.8%。

　　2009年7月20日，发改委发布1906号文《关于完善风力发电上网电价政策的通知》，文件首次将全国分为四类风能资源区，并相应制定了风电标杆上网电价，风电项目上网电价超出当地脱硫煤电标杆电价的部分通过全国征收的可再生能源电价附加分摊补贴。受补贴政策利好驱动，2009年风电装机加速高增，全年风电新增装机1380.32万千瓦，同比增长124.3%，年末累计装机达2580.53万千瓦，累计装机同比增加115.0%。2009年第三季度至2010年第二季度，指数再度开启上涨，最大涨幅为49.4%。

　　2)2011-2013年指数下行：安全和消纳问题使风电“遇冷”

　　经过前期的快速粗放式发展，风电设备安全问题和风电消纳问题逐步显现，2011年上半年连续三起风电机组大规模脱网事故暴露出当时风电发展过程中存在明显安全问题，同时2011年和2012年全国弃风率高达16%、17%，风电消纳难题突出。此后，风电行业步入规范期和“洗牌调整”期，受严监管影响，指数持续下行。

　　为抑制过热投资情绪和加强安全管理，国家电监会启动全国风电安全大检查，2011年下半年和2012年国家能源局相继发布《大型风电场并网设计技术规范》、《风力发电机组振动状态监测导则》等18项风电行业重要技术标准，同时还下发了《关于“十二五”第一批拟核准风电项目计划安排的特急通知》，风电审批权收紧。

　　2012年风电新增装机规模同比负增长，风电行业增长势头受阻。同时，风电行业“遇冷”还体现在供给端风电设备制造商和开发商经营压力显著，由于受需求低迷、价格战竞争加剧和原材料涨价两头挤压，风电设备制造商、开发商利润大幅缩减，多家风电企业被迫重组、被收购，风电开发商开启向产业链中上游延伸的大潮。这个阶段的华锐科技仍采取激进的经营策略，甚至2011年进行财务造假，寄希望于行业“冷冬”快速度过，然而长达两三年的强监管和弱需求使得华锐不堪重负，最终于2013年爆出财务造假事件。尔后，华锐科技还频繁爆出违约、产品质量等问题，其市场份额和市值均持续下降，最终于2020年退市。

　　行业严监管的大环境之下，风电指数持续下跌，2011年3月底至2012年底，指数自前期高点跌去72.4%。

　　3)2014-2015年指数上行：补贴退坡引发“抢装潮”

　　尽管行业遭受强监管，投资热情受到短暂性的压制，但在持续的研发投入和项目实践中，风电成本快速降低。风电的经济性改善促使了国家补贴逐步退坡，由此引发了补贴退坡时点前的风电“抢装潮”，在业绩高增预期之下指数开启抢装驱动的阶段性上涨行情。

　　2014年国家层面多次释放风电调价信号和重要时间节点信息，受此影响风电行业出现大规模“抢装潮”，2014年底《国家发展改革委关于适当调整陆上风电标杆上网电价的通知》印发，提出2015年1月1日前核准但于2016年1月1日以后投运的陆上风电项目适用新的补贴价格。风电补贴调价信号释放后，风电企业加快风电场投资建设步伐。2014年全年风电新增装机容量1981万千瓦，同比增长36.7%，其中下半年新增装机占比近70%。2015年风电装机继续保持高增长，全年新增3297万千瓦，同比增长66.4%。

　　大规模“抢装潮”催化风电企业业绩上涨预期，风电指数开启上涨。而在2014年报业绩验证后，指数加速上涨。2014年5月底至2015年中，指数自前期低点快速攀升，最大涨幅达259.6%(2014.5.20的1663点-2015.6.12的5979点)。

　　4)2016-2019年指数震荡下行：消纳困境、补贴拖欠、小规模抢装交织

　　在经历两年的快速发展后，进入“十三五”时期，风电行业再度面临供需失衡导致的多重挑战，一方面全社会用电量增速下滑，新能源装机仍快速提高，弃风现象再度凸显;另一方面，新能源补贴出现高额缺口、拖欠等问题，使得供给侧出清调整加速。尽管期间补贴调价催生数次下半年小规模“抢装潮”，但整体来看指数呈震荡下行趋势。

　　2015、2016年弃风率再度飙升至15%、17%，三北地区部分省份弃风率更是高达三四成，在此背景下国家能源局采取风电投资预警监测、可再生能源消纳责任权重等措施严控弃电，限制行业无序粗放发展。2015年至2019年间，风电年均新增装机规模约2000万千瓦，期间风电上网电价三次调价，均于来年初按新电价执行，受此影响风电主要集中在下半年投运。

　　5)2020-2021年上行：平价上网前最后一波“抢装潮”

　　2022年陆上、海上风电全面平价上网，2020和2021年风电大规模“抢装潮”再现，企业业绩上涨预期大热，指数快速上行。

　　2019年5月《国家发展改革委关于完善风电上网电价政策的通知》发布，要求不同时间核准的陆上、海上风电项目，须分别在2020、2021年底前完成并网才能执行核准时的上网电价，而2022年及以后并网的风电机组执行并网年份的指导价。《通知》发出后，风电行业迎来全面平价前的最后一波大规模“抢装潮”。2019年下半年风电新增装机容量1665万千瓦，同比增长31.6%。2020年全年新增风电装机7167万千瓦，其中下半年新增6535万千瓦，同比高增292.5%。2021年全年新增风电装机3763万千瓦，下半年新增装机占比近80%。此外，2021年海上风电全年新增1793万千瓦，同比增长199.2%。