工商业储能方面，伴随各省市区分时电价机制逐步完善，工商业储能通过峰谷价差套利的空间逐步扩大，同时工商业光储系统“自发自用，余电上网”等运营模式持续高毛利，叠加谷电峰用的用能成本降低，投资小型储能电站(或分布式光伏+储能联合投资)的经济性凸显。

　　四、储能板块投资建议

　　通过装机增长率看储能行业所处发展位置，当前储能装机两年复合增长率在100%上下，相当于风电、光伏行业发展早期。

　　得益于风电、光伏的持续增长，强制配储政策下储能装机也将保持增长，叠加用户侧工商业储能的兴起，储能装机需求持续高涨。但另一方面，受上游碳酸锂原材料价格波动影响，储能中标价格持续下行，2023年9月储能EPC中标均价1.407元/Wh，同比下降25%，环比下降8%，储能系统中标均价0.993元/Wh，2小时磷酸铁锂储能系统最低中标价格跌破0.9元/Wh，持续的“价格战”反应了产能过剩情况严重，储能企业盈利企稳向好不确定性较大。

　　关于储能板块的投资建议，我们判断：1)储能行业当前正处于向规模化、多元化、规范化发展转变的阶段;2)长期投资方向建议选择技术方面的长时储能和场景方面的工商业储能;3)并且持续关注监管、补贴、制度、技术等对储能行业发展影响权重较高的关键变量。

　　(一)储能行业发展的基本判断：规模化、多元化、规范化

　　结合风光新能源发展的复盘和储能发展的驱动因素分析，我们认为储能行业当前正处于向规模化、多元化、规范化发展转变的阶段，具体呈现以下特点：

　　1)以投资驱动为主，但消费需求比例在不断提高。强制配储政策背景下，大储是我国储能新增装机的主体，但随着政策端加大补贴支持、峰谷价差拉大增厚投资收益，工商业主动投资储能的意愿在提高，GGII数据显示2023年国内工商业储能新增装机规模为8GWh，同比高增300%，按照CNESA统计2023年上半年我国储能新增规模8.0GW/16.7GWh的数据计算，工商业储能新增规模占比约48%;

　　2)锂电池储能占据优势，但多元化技术应用正加速落地。当下锂电池储能技术成熟度和经济性都更占优势，截至2022年底，我国已投运的新型储能项目中锂离子电池占比高达94.5%，压缩空气储能占比约2.0%，液流电池占比约1.6%。但电力系统调节需求的多样性决定了锂电池储能未必均是最佳选择，例如液流电池储能技术更适宜作为长时储能，飞轮储能联合火电调频既能增强火电机组调频能力又能较快收回投入。事实上，压缩空气储能、液流电池储能等示范试点项目正快速推进中。

　　3)行业全方位蓬勃发展，但产能过剩、安全隐患等风险需要警惕。2021年以来储能行业蓬勃发展，储能扩产积极，但供需失衡、产能过剩的风险在逐步显现。EVTank数据显示截至2023年中，中国锂电动力(储能)电池行业实际产能约1878GWh，以其计算的实际需求量来看，行业名义产能利用率仅为46%，且将持续下滑。以某龙头的微观数据为例，其产能利用率已由2022年的83.4%降至2023年上半年的60.5%。

　　供需失衡使得行业竞争激烈是行业发展的周期规律，这一点无可厚非，但其中暴露出的利用率低下、劣币驱逐良币等风险将会受到行业的严监管，9月刘吉臻院士在储能产学研融合发展论坛上指出其在考察中发现调峰电站利用率极低，甚至难以给出运行数据。此外，自2021年4月16日北京大红门储能电站起火爆炸以来，储能电站安全隐患一直备受关注，过去系统集成设计、能量管理系统、电池管理系统等相关安全和标准体系缺位，未来储能安全规范会进一步完善。

　　(二)储能长期投资方向：长时储能、工商业储能

　　基于对储能行业发展的基本判断和思考，我们提出储能板块两大长期投资方向：

　　1)技术需求上，长时储能：随着电力系统中新能源发电渗透率进一步提高，以及火电向托底保障性电源转变，长时储能所提供的充裕度保障能力在电力系统安全中逐渐重要和稀缺。眼下市场关注和讨论的技术多集中于锂电池储能，但受限于充放电特性的限制，锂电池储能提供长时储能的能力不及压缩空气储能、液流电池储能等技术。鉴于我们对长时储能需求的确定性判断，我们建议关注液流电池储能、压缩空气储能的行业龙头公司。

　　2)应用场景上，工商业储能：由于工商业飞速发展、城镇化率快速提高和居民生活水平提高，我国电力负荷持续增长并且用电特性恶化，叠加近些年厄尔尼诺等极端天气带来的缺水缺电，电力安全供应压力极大，而需求侧管理是缓解电力供需紧张的有效措施，用户侧需求响应已成为我国电力系统发展的确定性方向，而其中工商业储能作为参与需求响应的重要部分，将随着政策端给予更大支持、收益端参与市场而更具经济性、竞争力和发展动力。建议关注可提供工商业储能解决方案的龙头公司和锂电储能产业链占优环节公司。

　　(三)关注关键变量：监管、补贴、制度、技术

　　1)监管政策：关注重要安全事件，超预期的行业监管政策、行业管理规范及标准发布等。行业倍增式发展背景下，资本和企业跨界参与现象突出，易出现无序竞争、过度投资，同时叠加强制配储政策影响，电源侧储能或出现利用率低下、劣质项目低价中标的情况。面对上述发展风险，行业主管部门加强投资效率管控、质量把控和安全管理是影响行业发展的重要变量。

　　2)制度改革：关注电力现货市场、辅助服务市场、需求响应制度等的建立和完善。适宜的市场规则是储能行业长期向好发展的基础保障，目前来看电力市场制度改革会对储能产生利好的有：建立健全区域电力现货市场，允许储能深度参与电力现货交易，优化利好储能的辅助服务产品及收益，建立容量市场，完善需求响应制度等。

　　3)技术突破：关注钠离子电池、液流电池、压缩空气储能等技术突破及商业化应用。短时储能方面，尽管钠离子电池能量密度低、循环寿命相对较短，但相较锂离子电池其具有成本低、安全性高、快充倍率高、高低温性能优异等优势，因此适宜作为大规模储能应用技术，下一步可关注钠离子电池在储能领域的试点项目运行情况和商业化发展节奏。长时储能方面，液流电池和压缩空气储能等技术正处于快速降本发展中，下一步可关注其商业化、规模化推广应用。

　　4)补贴政策：关注大范围地方储能补贴退坡情况出现。当下各地补贴政策或为吸引储能投资、加快当地储能行业发展，但由于动力电池发展较为成熟，且电力市场改革进程稳步推进，我们预计储能经济性提升路径较风电、光伏更为顺畅，未来关注地方储能补贴退坡节奏，但同时考虑到储能无国家补贴政策，未来各省市补贴退坡节奏不一，未必会出现明显“抢装潮”。

　　五、风险提示

　　行业及技术发展不及预期、政策力度不及预期、海外出口限制。

　　本文源自：券商研报精选

　　作者：粤开策略研究